途乐证券 Mag 7财报海啸前夕，高盛给出七大观察！

科技巨头财报季已经拉开帷幕途乐证券，高盛科技分析师Peter Bartlett在“Mag 7财报海啸”前夕发布了七大关键市场观察，市场正聚焦于这些财报可能带来的巨大波动。

高盛指出，本轮财报季呈现明显的负向不对称性，尤其在半导体和互联网板块，好消息带来适度上涨甚至下跌，而坏消息则引发股价大幅下挫。值得注意的是，尽管期权市场预期的财报波动幅度较低，实际波动却远超预期，如德州仪器公布财报后大跌13%。

高盛还观察到散户/投机性交易热潮明显回归，其投机交易指标创下1998-2001年和2020-2021年以外的历史新高。同时，谷歌二季度财报公布后，AI相关资本支出数据进一步确认了人工智能投资主题的持续性。

财报反应呈负向不对称性

在科技、媒体和电信(TMT)领域，高盛观察到明显的财报负向不对称性，尤其在半导体和互联网等高度拥挤的板块。

这一季度的财报反应格外引人注目：表现良好的公司股价仅小幅上涨甚至下跌，如Netflix下跌5%、谷歌上涨2%、Flex下跌8%和恩智浦持平；而表现不佳的公司则遭遇大幅抛售，例如德州仪器暴跌13%、ASML下跌8%、意法半导体跌幅达17%。

高盛Prime经纪服务部门数据显示，半导体板块多空比率处于高位，表明该板块投资者持仓拥挤。虽然拥挤的持仓在大多数环境下并不构成业绩障碍，但在财报期等特定时点可能创造短期阻力。

实际波动远超期权市场预期

期权市场预期本季度财报平均波动率为±4.7%，创下多年来最低水平，远低于上一季度的±7.1%。高盛分析师Lee Coppersmith指出，市场系统性卖出波动率策略的普及导致指数波动率压缩，进而影响单只股票波动率。

然而，本季度科技股实际财报日波动幅度在许多情况下远超期权隐含波动率，德州仪器下跌13%的幅度几乎是过去10年任何财报后波动的两倍。

考虑到当前背景和波动率交易水平途乐证券，高盛建议投资者可以通过期权市场放大高确信度投资想法或对低确信度交易进行对冲。

散户与投机交易热潮回归

高盛策略师Ben Snider团队发布的最新研究显示，投机性交易活动大幅上升，推动了范围有限的空头挤压。高盛的新投机交易指标现已达到1998-2001年和2020-2021年以外的历史最高水平，尽管仍低于那些时期的峰值。

该指标上升反映了无盈利股票、仙股和高企业价值/销售额倍数股票在交易量中的占比提高。七月以来表现突出的股票包括：房地产数字平台公司Opendoor Technologies上涨354%、柯尔百货上涨61%、甜甜圈连锁品牌Krispy Kreme上涨48%......

"关税豁免型成长股"动能减弱

今年上半年最显著的主题投资之一是资金向“关税豁免型成长股”集中，但随着市场关税担忧持续减弱和这类股票估值拉升，高盛观察到7月份该主题资金流向出现实质性转变。

代表性股票如Netflix(月内下跌11%)、Spotify(月内下跌11%)、Take-Two Interactive(月内下跌7%)和媒体集团TKO(月内下跌7%)都出现动能放缓。不过，值得注意的是，这些股票年初至今仍有不俗表现，长期看多者仍然坚信其投资逻辑。

资本支出数据验证AI投资主题

AI投资主题的热情似乎达到前所未有的高度，而近期价格走势和行业数据点都在验证这一投资逻辑。

稍早前公布的财报显示，谷歌二季度资本支出同比增长70%(高于之前的43%)，并将2025财年资本支出指引上调100亿美元，同时表示预计2026年资本支出将进一步增加。投资者需关注的下一个数据点是微软、Meta和亚马逊本周公布的资本支出趋势。

美股上周最受关注个股

德州仪器：为何跌幅如此之大？该公司因下半年和提前需求担忧录得二十五年来第二糟糕交易日。多数分析师理解下跌方向，但对幅度提出质疑。

IBM：长期投资者(多数持建设性态度)与对冲基金(多名投资者持强烈看空观点)之间存在明显分歧。交易台流量主要倾向于对冲基金围绕空头仓位交易，长期投资者活动较少。

谷歌：财报前的共识交易观点是数据强劲将推动股价上涨，随后因美国司法部裁决(预计8月中旬)逼近而回落。这一观点基本成立，高盛确实观察到财报前后的减仓。

MongoDB：继续以差异化长期投资理念/转型故事受到关注。该股连续9个交易日上涨(期间上涨20%)，市场对其故事的兴奋情绪正在增强。

微软备受追捧，苹果沦为“最大空头”标的

本周，美股财报季进入高峰期，微软、Meta、苹果、亚马逊、高通公布财报。高盛报告指出，

微软(周三公布)：今年市值增加6500亿美元(接近4万亿美元总市值)，成为大多数成长型、TMT和通才投资组合的“简单”核心多头，在1-10的持仓规模上为9。多头关注Azure增长是否能达到30%以上。

Meta(周三公布)：虽然仍被大多数投资者持有且情绪基本积极，但近几周谨慎情绪略有上升。在1-10的持仓规模上为8.5。由于广告环境强劲(并从AI效率中受益)，预计季度和指引表现强劲，但最近的举措(招聘潮/表外数据中心投资)引发了投资回报率讨论。

亚马逊(周四公布)：今年表现相对落后(“仅”上涨5%)，面临关税不确定性(近几周有所缓和)和一些技术/资金流阻力(贝佐斯表格4披露)以及AWS下半年增长争议。在1-10的持仓规模上为7。

苹果(周四公布)：在情绪、资金流和持仓方面明显异于超大型科技同行。作为市场上最大的共同基金减持标的和热门对冲基金相对空头，苹果今年表现(-17%，相比纳指+9%)代表了多数投资者的“超额表现来源”。在1-10的持仓规模上为4。市场预期当季业绩超预期途乐证券，但对长期竞争地位的不确定性似乎仍处于历史高位。

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